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颐海国际(01579)复合调料细分行业龙头方便食品业务快速增长
发布时间:2019-06-18

  公司是海底捞火锅底料的独家供应商,同时向第三方餐厅及零售市场销售火锅底料、复合调味料及自热小火锅。火锅底料是公司目前最大的收入和利润来源。2018年公司营收26.8亿元,其中火锅底料\/火锅蘸料\/中式复合调料\/自热小火锅占比分别为73%\/5%\/10%\/17%。毛利10.4亿元,火锅底料\/火锅蘸料\/中式复合调料\/自热小火锅占比分别为68%\/6%\/12%\/13%。除自热小火锅业务权益占比为60%外,其他业务权益占比都是100%。

  海底捞扩张确定性高,关联方业务将快速增长,近五年CAGR为46.4%。97%的关联收入来自火锅底料,www.69077.com,占底料毛利的44.1%。海底捞目前餐厅主要布局在高线城市,三四五线城市下沉空间广阔。按每年300家左右的开店速度,预计海底捞餐厅在2022年将达到1526家,对应的关联方火锅底料收入46.66亿元,较2018年增长308%,年复合增速42.1%。

  第三方火锅底料呈现快速增长,近5年复合增速为50.3%,2018年营收为6.72亿元。向零售市场销售的火锅底料的核心竞争力来自于“海底捞”强大的品牌力及公司卓越的管理能力,“合伙人”制度充分激发销售团队开拓经销商的动力、绑定销售个人与公司的共同利益。第三方火锅底料业务实现了后发先至,目前市场份额已达前三,且市占率仍在快速提升。随着公司渠道进一步向三四线年,第三方火锅底料收入将达17.26亿元,较2018年增长157%。

  复合调味品业务:渠道下沉+人均消费量提升,复合调料有望高速扩张,近5年CAGR为44.2%。15年我国人均年消费复合调味料8.8美元,远低于美国和日本的83.3和85.3美元,提升空间巨大。凭借品牌优势及渠道优势,复合调料业务仍在快速增长。预计到2022年,公司的复合调料业务将达到7.26亿元,较2018年增长184%。

  方便食品业务:自热小火锅市场空间达百亿,18年营收4.49亿元,同比+631.2%。目前方便面龙头厂商市占率可达27%。自热小火锅是方便面的消费升级产品,未来有望形成类似于方便面的竞争格局。目前公司产品市场上销售额排名第一,未来市占率有望逐步提升至20%以上,对应2022年产值24.73亿元,较2018年增长451%。

  产能稳步扩张,未来成长确定性强。根据公司的产能规划,到2022年公司总产能将达到40.77万吨,较2018年增加3.52倍。目前公司产能利用率约为80%。

  盈利预测、估值与投资建议:首次覆盖予以“增持”评级。我们预测19\/20\/21年公司归母净利为7.3\/10.2\/13.1亿元,2019-2021年CAGR为34.1%,EPS为0.70\/0.98\/1.26元,对应当前股价PE分别为51\/36\/28倍。考虑到调味品行业整体估值水平较高,且公司作为细分行业龙头,理应享受一定的估值溢价,我们认为2020年公司合理市值为521亿港币,对应PE为45倍,2020年目标价49.77港币。

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